K8凯发娱乐|矢田亚希子|业绩都在涨但电力股股价却跌傻了

　　今年以来ღ◈★，电力行业的业绩表现非常亮眼ღ◈★，在绿电火电双重改善的背景下ღ◈★，不少电力股的业绩已恢复至历史高位ღ◈★，然而电力股却始终无法复制2021年的涨势ღ◈★，表现平平ღ◈★。

　　但目前看来ღ◈★，市场似乎不太认可电力股ღ◈★，到底是过去的高估值还在消化抑或是旧业务的干扰仍在ღ◈★。以成长的角度来看电力ღ◈★，现在业绩释放期ღ◈★，股价即使不涨ღ◈★，也有托底的基础ღ◈★。而以周期角度来看矢田亚希子ღ◈★，煤价在两年的通胀之后ღ◈★，也在今年迎来了转折ღ◈★，即使是火电也处于了周期底部反转时机ღ◈★，市场在迟疑什么？

　　我们首先看到各大电力股的中报ღ◈★，基本都是盈利释放的节奏矢田亚希子ღ◈★，其中部分电力股的利润已经接近历史最高位ღ◈★。

　　目前行业的利润的释放来自绿电业务ღ◈★，过往几年绿电的建设逐渐产生回报ღ◈★，展示出不错的利润ღ◈★，如华润电力的67亿利润里ღ◈★，其中有接近60亿都是绿电带来的ღ◈★，而其他的电力运营商ღ◈★，也基本都能从绿电业务的发展中收获业绩增量ღ◈★。

　　其中也能看到ღ◈★，以华润电力为例ღ◈★，绿电业务的盈利能力明显也好于火电ღ◈★，哪怕排除补贴因素ღ◈★，随着可再生电力发电设备的成本不断降低ღ◈★，效率提升ღ◈★，已经达到了商业的可行点K8凯发娱乐ღ◈★，并随着设备成本继续降低ღ◈★，而产生更大的替代速度ღ◈★。绿电继续发展并替代火电ღ◈★，是被验证的可持续的大趋势ღ◈★。

　　再来说说火电ღ◈★，电力股们的火电部分虽然已然不是价值重点ღ◈★，但其业绩也有着较大的改善ღ◈★，高煤价开始逐渐回落ღ◈★，带动前两年亏损较大的火电业务大幅改善ღ◈★，现在火电业务基本扭亏ღ◈★，已经进入小幅盈利状态ღ◈★。

　　两个因素下ღ◈★，利润爆发也就不奇怪了ღ◈★。乐观情景下ღ◈★，当然ღ◈★，若煤价能够重回疫情前的价位ღ◈★，那么多数电力股的业绩新高将完全可期ღ◈★。

　　在业绩的大幅增长下ღ◈★，大家都期望回到21年ღ◈★，当年电力运营商股票逆势大涨ღ◈★，成为市场为数不多的超额收益板块ღ◈★。

　　彼时绿电业务正因为经济性验证而大力发展ღ◈★，绿电业务的高发展空间ღ◈★，高盈利能力ღ◈★，及发展的合理和必然性ღ◈★，使得电力企业进入了“火转绿”重估的逻辑ღ◈★。绿电业务ღ◈★，成长且可持续ღ◈★，按终局估值ღ◈★，个个都前景十足ღ◈★。

　　另一方面ღ◈★，尽管煤价价格快速上升ღ◈★，火电业务大幅亏损ღ◈★，但这也导致可电力股股价低位徘徊ღ◈★，估值悲观矢田亚希子ღ◈★，煤价迟早会降ღ◈★，市场预期底部反转可期ღ◈★，再加上绿电未来两年产能释放业绩ღ◈★，并且还有长远成长性ღ◈★，火绿业绩双击就在前方ღ◈★。于是ღ◈★，两大逻辑下ღ◈★，电力股成为了2021年表现最亮眼的板块之一ღ◈★。

　　回头看ღ◈★，当时的涨幅也颇有泡沫意味ღ◈★，首先是绿电的投入到利润释放ღ◈★，是一个长周期的过程ღ◈★，对于很多大型的业务多元的电力运营商来说ღ◈★，想成为绿电公司ღ◈★，即可再生能源发电装机比例占5成比例以上ღ◈★，是需要较长时间的ღ◈★，一开始就按最终发电量ღ◈★，乘以电价算利润终值ღ◈★，在一年内把股价拔到2025年的利润水平ღ◈★，这确实离谱ღ◈★。

　　另一方面K8凯发娱乐K8凯发娱乐ღ◈★，对煤价过度乐观ღ◈★，导致了对业绩的错判ღ◈★。进入2022年ღ◈★，煤价仍未顶部反转ღ◈★，这就给了这些电力股的火电部分重重的一击ღ◈★，正是因为2021年大涨后ღ◈★，估值过高而2022年业绩仍然大亏ღ◈★，反噬到来ღ◈★，电力股很快又进入了快速下跌之中ღ◈★。

　　绿电成长性还是不错的ღ◈★，像纯绿电的大唐新能源ღ◈★，股价和业绩表现确实是长期的不俗ღ◈★，没有完全回吐ღ◈★。但绿电装机量的增速确实在边际放缓ღ◈★，毕竟绿电机组存量数字上来了ღ◈★，而全国发电需求却是比较稳定的ღ◈★，要加速释放利润只能靠电价稳定持续提升ღ◈★，而这个难以做到ღ◈★。甚至现在的担心是ღ◈★，在煤价下行后ღ◈★，短期电价可能要降ღ◈★。这量增价跌一来ღ◈★，成长性就不好说了ღ◈★。

　　在当下的框架下ღ◈★，长期发电量与GDP增速相近ღ◈★，约为5%K8凯发娱乐ღ◈★，那么新能源作为增量部分ღ◈★，10-20%的长期持续增速就差不多了ღ◈★。

　　另一方面ღ◈★，绿电公司的运营水平参差不齐ღ◈★，且门槛低ღ◈★，集中度低ღ◈★，很多公司都能跨界做绿电运营ღ◈★，未来的竞争格局不明ღ◈★，行业垄断度若不如火电ღ◈★，那么对估值的影响也是必然的ღ◈★。

　　而在这背景下ღ◈★，绿电产能在后续几年将陆续高速增加ღ◈★，现存机组的利用率矢田亚希子ღ◈★，即可利用小时数ღ◈★，可能在密集的供给投放下ღ◈★，面临一定压力ღ◈★，这些因素都左右着绿电业务未来的成长ღ◈★。

　　另外ღ◈★，火电是开始复苏了ღ◈★，但现在进入2023年下半年ღ◈★，这一个月以来ღ◈★，煤价异常坚挺ღ◈★，大家现在开始担心通胀持续个几年矢田亚希子ღ◈★，大宗价格也持续ღ◈★，这就意味着ღ◈★，火电业务的底部反转已经基本到头ღ◈★，要是火电业务后面无法继续上升ღ◈★，而是下滑ღ◈★，再次把绿电释放的成长利润对冲掉ღ◈★，那么业绩就不惊喜了矢田亚希子ღ◈★。

　　综上ღ◈★，一个底部却充满想象力的故事ღ◈★，各个方向都完美无缺的逻辑ღ◈★，就是能推动股价无视业绩上行ღ◈★，但到真看业绩的时候ღ◈★，市场变得理性而苛刻ღ◈★，业绩上升ღ◈★，估值下行ღ◈★，导致股价不动ღ◈★，是非常正常的ღ◈★。

　　而股东回报的衡量标准ღ◈★，就是每年持续利润和自由现金流ღ◈★，能给股东分配的利润比例ღ◈★，还要另外还要观察其资产负债表ღ◈★，是否有净现金待分配ღ◈★，在未来支撑超额股东回报ღ◈★。

　　对于电力股ღ◈★，绿电业务视作成长业务ღ◈★，火电业务就是不用看的夕阳产业ღ◈★。这样想不一定对ღ◈★，正如我们今天看到的那样ღ◈★，绿电和火电的商业模式还是类似的ღ◈★，即使今天建设成本不断降低ღ◈★，看到了很好的绿电利润释放前景ღ◈★，但供需的变化同样存在ღ◈★，只要短期供给超过需求ღ◈★，那么都会导致这个行业的利润率变化ღ◈★，电始终是无差别商品ღ◈★。而且ღ◈★，今天煤价跟电价的联动机制ღ◈★，目的是维持基本的合理电价ღ◈★，减少企业和居民负担ღ◈★，这个机制ღ◈★，在未来以绿电为发电主体后ღ◈★，是不是会消失呢？绿电的边界也是存在的ღ◈★。

　　另一方面ღ◈★，投资者又以分红率来衡量现在电力股的低估ღ◈★，但若绿电成长确定ღ◈★，需要长期的资本开支ღ◈★，那么还大举分红似乎又有点不合理了ღ◈★。倘若这么看K8凯发娱乐ღ◈★，是否公司本身也意识到了绿电业务的成长约束？

　　煤炭ღ◈★、火电ღ◈★、绿电ღ◈★、网络运营商ღ◈★，各类金属ღ◈★，石油ღ◈★，在不同的时期展现不同的成长性和赚钱能力ღ◈★，但其规律ღ◈★，还是相似的ღ◈★。

　　在这些行业中ღ◈★，很多是纯收息股ღ◈★，长期股价稳定ღ◈★，也有周期股ღ◈★，动不动就过山车ღ◈★，最终长期平平无奇ღ◈★，但也有周期成长股ღ◈★，股价一浪一浪地过山车ღ◈★，但这辆车却越来越高ღ◈★。

　　周期成长ღ◈★，参照石油和煤炭行业的经验ღ◈★，优秀的公司要么拥有资源禀赋ღ◈★，要么就是运营水平强ღ◈★，或者是强大的外延式发展能力ღ◈★，此外ღ◈★，股东回报大多不俗ღ◈★。

　　如海油的桶油成本优于其他两个ღ◈★，股价表现也应该如此ღ◈★，而神华兖煤陕煤ღ◈★，也都有禀赋ღ◈★，有优良运营ღ◈★，长期股价也说明其成长性ღ◈★。

　　所以电力板块ღ◈★，长期来看ღ◈★，无论是火电时代ღ◈★，火+绿ღ◈★，还是进入到纯绿电时代ღ◈★，模式还是一样ღ◈★，大部分公司还是可能是周期股ღ◈★，其公用事业和重资产约束就是如此ღ◈★，只有少部分的公司是周期成长股ღ◈★。关键是ღ◈★，绿电业务发展的禀赋ღ◈★，产品无差异ღ◈★，能否实现效率和成本差异化的能力ღ◈★，这就涉及到了项目选址等ღ◈★，目前看ღ◈★，不同绿电项目之间的收益差距会比较大ღ◈★，跟火电受煤价单一因素影响过大ღ◈★，各大机组运营利润差异度低不同ღ◈★。

　　如何保持成本优势ღ◈★，却又在火绿的对向轮回中实现周期成长ღ◈★。这远比放卫星规划大量的绿电机组来说终局故事要来得靠谱ღ◈★。

　　业绩释放了不涨ღ◈★，就是市场仍然没有脱离原有框架ღ◈★，电力股还多数是国企ღ◈★，参照海外经验意义不大ღ◈★，在国内资本市场ღ◈★，尤其是H股ღ◈★，业绩释放ღ◈★，分红不差ღ◈★，甚至还带点成长性ღ◈★，长期还不涨的股票也不少啊ღ◈★。

　　另外不得不重视的是超额回报能力ღ◈★，神华能每年100%分红矢田亚希子ღ◈★，就来自于其丰富的账上现金ღ◈★，这也是其股价表现的一大基础ღ◈★。

　　火电业务过去亏损两年ღ◈★，对很多电力公司资产负债表的影响是很大的ღ◈★，一家公司第一年赚100亿ღ◈★，第二年亏100亿ღ◈★，如此往复ღ◈★，公司价值是0ღ◈★，因为留存的钱终究是0ღ◈★，所以投资者在赚100亿的年份问为什么不涨ღ◈★，就像看到电力股或者航空股业绩回暖甚至新高了ღ◈★，股价却起色不大一样ღ◈★，这才刚补亏呢ღ◈★。

　　EV（企业价值）=市值-净现金（+净负债）ღ◈★，才是更真实的市值ღ◈★，煤炭股之所以这几年能在市场鹤立鸡群ღ◈★，很大源自它们在周期启动前ღ◈★，就有很不错的EVღ◈★，足够低ღ◈★。煤炭股今年还能跑赢电力ღ◈★，两者业绩一个减一个增ღ◈★，大家高呼惊奇ღ◈★，但看看EVღ◈★，就知道这没什么好惊奇的ღ◈★。

　　看成长ღ◈★，电力股要交出足够惊喜的增速ღ◈★，才能让未来净债务到净现金的转换有所期待ღ◈★，所以当下的电力股ღ◈★，问题都大同小异ღ◈★，涨不动了ღ◈★，成长增速不够ღ◈★，其次ღ◈★，股息不够吸引ღ◈★，并且在高净负债的情况ღ◈★，派息比例提升要打大问号ღ◈★，甚至未来可能降低ღ◈★。

　　观察EV指标和资产负债表ღ◈★，各大企业用当下利润填2021-2022的坑是必然ღ◈★，这就使得ღ◈★，火电业务逆转爆发ღ◈★，是股价回暖的必须品ღ◈★，而不只是额外惊喜ღ◈★。

　　综合以上ღ◈★，目前电力股的股价表现不佳是有原因的ღ◈★，成长性是不错ღ◈★，但可能要降速了ღ◈★，前面两年积累的涨幅仍不小ღ◈★，从股息维度看ღ◈★，确实没有很亮眼ღ◈★，大家的资产负债表还要修复ღ◈★，不像石油煤炭那样有盈余ღ◈★。而关键的煤价下跌这一条件最近被打消ღ◈★，更是让上涨变得困难ღ◈★。

　　业绩增长但股价停滞ღ◈★，这很常见ღ◈★，海油神华这种优秀的周期成长股ღ◈★，在股价启动新高之前ღ◈★，也都横了几年ღ◈★，业绩高位ღ◈★，股息不低也似乎催化不了多少ღ◈★，就是这几年矢田亚希子ღ◈★，在完成资产负债表的转换修复ღ◈★。

　　这种国有控制的工业行业ღ◈★，核心的模型不会发生太多根本性变化ღ◈★，估值也是ღ◈★。只是这里面有优劣之分ღ◈★，煤炭最好ღ◈★，而过去火电在最后那一梯队ღ◈★，火到绿的转变ღ◈★，把模式拉到了较高那一档ღ◈★，但不足以支撑成为一个长期的大牛板块ღ◈★。成长爆发后ღ◈★，若业绩持续新高动力不足ღ◈★，估值消化和负债-现金的转化期很长ღ◈★，这是从很多国企工业周期成长股总结的经验ღ◈★。哪怕是最优秀的周期成长股ღ◈★，等待才是常态ღ◈★。凯发k8国际首页登录ღ◈★，凯发k8国际ღ◈★，凯发k8国际首页登录ღ◈★，k8凯发天生赢家一触即发ღ◈★。